格力电器发布三季报,2017前三季度实现收入1108.7亿元,YoY+34.5%;归母净利润154.6亿元,YoY+37.7%。由于渠道当前库存水平较低,叠加后续成本与汇率负面因素逐渐消除,未来公司收入与利润増势有望延续。
Q3单季度利润YoY+24.5%。
格力电器Q3单季度实现收入416.9亿元,YoY+25.4%;归母净利润60.1亿元,YoY+24.5%;扣非后归母净利润660.4亿元,YoY+40.5%;收入与利润增速符合我们预期。炎夏推动终端热销,渠道库存水平较低,经销商提货积极,公司收入保持快速增长。同时,公司具备较强的成本转移能力,产品结构调整叠加电商渠道放量,在原材料价格大幅上涨背景下,Q3单季度毛利率同比仅小幅下滑1.7pct至31.0%,环比持平。由于返利方式的调整,公司销售费用率同比大幅下降5.9pct至7.9%。整体来看,在汇兑收益大幅减少拖累下,公司归母净利率同比持平于14.3%。
库存水平仍处低位,“补库存”值得期待。
受炎夏影响,空调终端销售旺盛。根据产业在线数据,2017年1-9月空调行业整体内销量7010.4万台,YoY+56.1%,创下历史新高。空调热销导致库存去化较为彻底,新冷年开盘渠道轻装上阵,库存水平较低也将为公司出货保持快速增长提供重要支撑。
外资涌入,估值中枢上移波幅收窄。
根据沪深港通资金流动监测,Q3单季度外资净买入格力电器61.6亿。外资涌入,一方面由于行业与公司本身未来业绩增长的持续性,另一方面则是由于与海外市场同类标的资产的估值差距。QFII多为长线资金,大量增持家电龙头,一方面能够提升估值中枢,另一方面能够降低市场风格转换所带来的估值波动。
业绩有望持续增长、估值具备稀缺性,维持“买入”评级。
炎夏推动空调热销,空调龙头收入端仍维持快速增长。新冷年开盘,渠道库存处于低位,后续“补库存”值得期待。龙头品牌垄断优势明显,具备较强的渠道掌控力与定价权,能够通过产品均价提升对冲原材料价格上涨,业绩增长有望延续。同时,外资大量买入家电龙头,有助于提升估值中枢、降低估值波动幅度。由于前期空调热销与较低的渠道库存水平,我们上调公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为3.35/3.96/4.58元(前值为3.02/3.43/3.89元),给予2018年13-15倍PE,上调目标价至51.48-59.4元,维持“买入”评级。